Energa: zamieszanie wokół oze może wpłynąć na wycenę

W najbliższych dniach można się spodziewać zatwierdzenia prospektu emisyjnego akcji Energi. Jeszcze w tym roku Skarb Państwa, który jest właścicielem 84,18 proc. akcji energetycznej spółki, chce sprzedać 34,18 proc. jej kapitału i wprowadzić ją na warszawską giełdę.

Jednak o tym, czy prywatyzacja zakończy się sukcesem, zadecyduje cena, jaką państwu uda się uzyskać za akcje Energi. Tymczasem cieniem na wycenie koncernu, który jest znaczącym producentem „zielonego" prądu, kładzie się nieuregulowana do dziś kwestia wsparcia dla odnawialnych źródeł energii.

Według informacji PAP instytucje związane z planowaną ofertą szacują wartość Energi na 6,4–9,5 mld zł. Dla porównania, rynkowa wartość największego krajowego koncernu – Polskiej Grupy Energetycznej – wynosi dziś 33,2 mld zł, katowickiego Tauronu 8,6 mld zł, a poznańskiej Enei 6,4 mld zł. Jeśli więc spełniłyby się te najbardziej optymistyczne szacunki, Energa stałaby się drugą po PGE najcenniejszą spółką energetyczną notowaną na warszawskiej giełdzie, a do budżetu państwa ze sprzedaży 34 proc. akcji spółki wpłynęłoby aż 3,25 mld zł.

Nieoficjalnie jednak analitycy przyznają, że na tak dobry rezultat resort skarbu nie ma co liczyć. Negatywnie na wycenę gdańskiego koncernu wpływa bowiem niepewność co do rozwiązań dotyczących wsparcia dla odnawialnych źródeł energii (oze). Prace nad ustawą przeciągają się, a ostatnie propozycje Ministerstwa Gospodarki całkowicie eliminują jakiekolwiek wsparcie dla dużych elektrowni wodnych. Tymczasem to właśnie z produkcji prądu z wody słynie Energa. W portfelu ma 46 elektrowni wodnych, w tym największą w kraju przepływową elektrownię we Włocławku.

– Brak wsparcia dla hydroelektrowni z pewnością wpłynie negatywnie na przyszłe wyniki grupy – mówi „Rz" przedstawiciel jednego z biur maklerskich pracujących przy ofercie Energi. – Z drugiej jednak strony przez ostatnie dwa lata dyskutowany był projekt ustawy o oze, z którego ostatecznie nic nie wyszło. Trudno więc przewidzieć, jak długo będą trwały dyskusje nad nowym projektem i czy on również nie trafi do kosza – dodaje nasz rozmówca.

Ministerstwo Gospodarki tłumaczy, że istniejące duże instalacje hydroenergetyczne zostaną pozbawione wsparcia, gdyż w tych obiektach koszt wytwarzania energii znajduje się poniżej rynkowych cen energii elektrycznej, przez co są one w pełni konkurencyjne. Na pomoc będą mogły liczyć natomiast nowe instalacje. Z naszych informacji wynika, że wprowadzenie takich rozwiązań spowoduje utratę przez Energę co najmniej 200 mln zł rocznie z tytułu działalności elektrowni we Włocławku. – Myślę, że inwestorzy, którzy chcą wziąć udział w ofercie Energi, nie będą wliczać do swoich kalkulacji żadnego wsparcia dla istniejących elektrowni wodnych. Spodziewane zmiany w prawie już są wliczone w wyceny innych spółek z tej branży – twierdzi Petr Bartek, analityk Erste Group.

9,5 mld zł może być warta Energa, według najbardziej optymistycznych prognoz analityków

Może się więc okazać, że ostateczna wycena Energi będzie oscylować wokół dolnego przedziału wskazywanego przez analityków. Skutkowałoby to tym, że Skarb Państwa pozyskałby z prywatyzacji „tylko" około 2,2 mld zł.

Eksperci podkreślają jednak, że mimo niepewności związanych z ustawą o oze Energa wciąż jest ciekawym aktywem i chętnych na jej akcje nie powinno zabraknąć. Gdański koncern wyróżnia się pozytywnie na tle konkurentów wysokim udziałem w zyskach z segmentu dystrybucji energii. Biznes ten jest bardziej stabilny i przewidywalny niż sektor wytwarzania czy sprzedaży energii.

Dystrybucja odpowiada za blisko 76 proc. EBITDA (zysk operacyjny powiększony o amortyzację) Energi, a więc tylko niewielka część jest zależna od spadających cen energii elektrycznej czy kosztów emisji CO2. Energa jest trzecim największym operatorem systemu dystrybucyjnego w Polsce pod względem wolumenu energii dostarczanej do klientów. Jest też jednym z trzech największych sprzedawców prądu, z udziałem w rynku sięgającym 17 proc.

Całkowita moc wytwórcza zainstalowana w elektrowniach grupy wynosi 1,3 GW, z czego 38 proc. pochodzi z oze. Oznacza to, że grupa ma największy spośród koncernów energetycznych działających na polskim rynku udział energii pochodzącej ze źródeł odnawialnych – elektrowni wodnych, farm wiatrowych oraz instalacji spalających biomasę.